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　　晨光文具一季报：18Q1公司实现收入18.4亿元，同比增长30.3%；归属上市公司股东净利润2.04亿元，同比增长23.2%，扣非后增长15.4%。【慧博投研资讯】■收入增长符合预期，费用投入+并表亏损影响业绩：一一季度公司收入增长30.3%，分业务看，1）传统业务实现收入约14亿元，同比增长16%；其中晨光科技收入4900万元，同比增长约18.9%；2）2B业务实现收入3.7亿元，同比增长近150%，欧迪并表贡献约0.8亿元，科力普业务收入2.9亿元，增长约90%；3）生活馆/九木实现收入约5900万元，增长29.5%，其中九木贡献近2千万元，是该业务增长的主要驱动力。（慧博投研资讯）

　　一季度九木在新开店面较多的情况下亏损约100万元，整体同比减亏400-500万元。一季度利润增长23.2%，略低于预期，主要要为2B业务亏损加大所致。一季度2B业务亏损约2千万元，去年同期亏损仅约300万元，亏损同比大幅扩张。一方面公司收购史泰博失败后，加大力度抢占国内市场，仓储等资本投入亦加大；另一方面欧迪办公亏损也带来较大影响，我们跟踪一季度欧迪亏损1200万元左右；此外，竞标史泰博也产生一定中介费用。剔除2B业务及生活馆/九木，我们测算公司传统业务利润近2.3亿元，同比增长约28%，传统业务利润增长略超预期。■产品结构持续优化，毛利水平提升：一季度公司综合毛利37.2%，同比提升0.4pct，环比提升3.2pct，主要受益公司精品文创等高毛利产品占比提升。报告期内公司期间费用率提升1.8pct，主要因为销售费用率提升1.7pct，主要因为：1）科力普业务引进较多人员，同时并购欧迪办公，加速薪资总体水平提升，一季度工资薪酬同比增加2537万元，增幅40%；2）业务宣传、品牌推广费用同比增加1759万元，增长89%；3）九木新店租金、科力普新增仓储费用等，同比增加1018万元，增长92%；4）科力普运输费用等同比增加566万元，增长56%。一季度末公司应收账款5.9亿元，同比增加3.5亿元，环比增加1.2亿元，主要为科力普业务账期增加所致，总体应收账款周转天数26天，同比增加13天。一季度公司经营性现金流-3706万元，销售商品/提供劳务收到现金19.4亿元，高于销售收入。■传统业务升级+新业务突破，公司长逻辑非常通顺：

　　是学生文具领域龙头企业，在终端渠道方面已建立起竞争对手难以逾越的渠道壁垒，收入及净利润增长稳健，且盈利能力远高于竞争对手。公司17年启动的渠道改造/产品升级等战略已初见成效，我们预计公司传统业务可保证20%或以上增长。新业务方面，办公文具是拥有万亿空间的大市场，在政府与大型企业推进办公采购公开化、透明化的大趋势下，行业正走向集中。科力普是公司控股的办公直销平台，在团队执行力、服务能力、IT构架等方面领先同行，在成本控制力等方面也表现出色，具有成为国内办公用品龙头的潜质。未来几年科力普有望迎来高速增长期，对公司利润贡献也将逐年加大。生活馆/九木杂物社是公司探索打造生活方式品牌的重要尝试，经过多个版本升级，2016年12月推出九木杂物社，是定位年轻白领消费群体的精品小百货店。17年底九木门店已达25家，18年即将进入扩张期，未来有望成为公司重要增长点之一。■盈利预测与投资建议：我们预计18-20年公司净利润分别为8.4亿元、11.5亿元、15.5亿元，分别增长32.5%、36.9%、35.2%，维持“买入-A”评级，6个月目标价为36.2元。■风险提示：科力普盈利性低于预期，传统文具升级效果低于预期，九木费用投入过大。

　　1短期波动不改长期逻辑，前景依旧灿烂■晨光文具一季报：18Q1公司实现收入18.4亿元，同比增长30.3%；归属上市公司股东净利润2.04亿元，同比增长23.2%，扣非后增长15.4%。

　　■收入增长符合预期，费用投入+并表亏损影响业绩：一一季度公司收入增长30.3%，分业务看，1）传统业务实现收入约14亿元，同比增长16%；其中晨光科技收入4900万元，同比增长约18.9%；2）2B业务实现收入3.7亿元，同比增长近150%，欧迪并表贡献约0.8亿元，科力普业务收入2.9亿元，增长约90%；3）生活馆/九木实现收入约5900万元，增长29.5%，其中九木贡献近2千万元，是该业务增长的主要驱动力。

　　一季度九木在新开店面较多的情况下亏损约100万元，整体同比减亏400-500万元。

　　一季度利润增长23.2%，略低于预期，主要要为2B业务亏损加大所致。

　　一季度2B业务亏损约2千万元，去年同期亏损仅约300万元，亏损同比大幅扩张。

　　一方面公司收购史泰博失败后，加大力度抢占国内市场，仓储等资本投入亦加大；另一方面欧迪办公亏损也带来较大影响，我们跟踪一季度欧迪亏损1200万元左右；此外，竞标史泰博也产生一定中介费用。

　　剔除2B业务及生活馆/九木，我们测算公司传统业务利润近2.3亿元，同比增长约28%，传统业务利润增长略超预期。

　　报告期内公司期间费用率提升1.8pct，主要因为销售费用率提升1.7pct，主要因为：1）科力普业务引进较多人员，同时并购欧迪办公，加速薪资总体水平提升，一季度工资薪酬同比增加2537万元，增幅40%；2）业务宣传、品牌推广费用同比增加1759万元，增长89%；3）九木新店租金、科力普新增仓储费用等，同比增加1018万元，增长92%；4）科力普运输费用等同比增加566万元，增长56%。

　　一季度末公司应收账款5.9亿元，同比增加3.5亿元，环比增加1.2亿元，主要为科力普业务账期增加所致，总体应收账款周转天数26天，同比增加13天。

　　一季度公司经营性现金流-3706万元，销售商品/提供劳务收到现金19.4亿元，高于销售收入。

　　■传统业务升级+新业务突破，公司长逻辑非常通顺：晨光文具是学生文具领域龙头企业，在终端渠道方面已建立起竞争对手难以逾越的渠道壁垒，收入及净利润增长稳健，且盈利能力远高于竞争对手。

　　公司17年启动的渠道改造/产品升级等战略已初见成效，我们预计公司传统业务可保证20%或以上增长。

　　新业务方面，办公文具是拥有万亿空间的大市场，在政府与大型企业推进办公采购公开化、透明化的大趋势下，行业正走向集中。

　　科力普是公司控股的办公直销平台，在团队执行力、服务能力、IT构架等方面领先同行，在成本控制力等方面也表现出色，具有成为国内办公用品龙头的潜质。

　　未来几年科力普有望迎来高速增长期，对公司利润贡献也将逐年加大。

　　生活馆/九木杂物社是公司探索打造生活方式品牌的重要尝试，经过多个版本升级，2016年12月推出九木杂物社，是定位年轻白领消费群体的精品小百货店。

　　17年底九木门店已达25家，18年即将进入扩张期，未来有望成为公司重要增长点之一。

　　■盈利预测与投资建议：我们预计18-20年公司净利润分别为8.4亿元、11.5亿元、15.5亿元，分别增长32.5%、36.9%、35.2%，维持“买入-A”评级，6个月目标价为36.2元。

　　■风险提示：科力普盈利性低于预期，传统文具升级效果低于预期，九木费用投入过大。

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　　6 公司快报/晨光文具安信证券研究中心深圳市地 址：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层邮 编：518026 上海市地 址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮 编：200080 北京市地 址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮 编：100034 销售联系人 上海联系人葛娇妤 .cn 朱贤 .cn 许敏 .cn 孟硕丰 .cn 李栋 .cn 侯海霞 .cn 林立 .cn 潘艳 .cn 刘恭懿 .cn 孟昊琳 .cn 北京联系人温鹏 .cn 田星汉 .cn 王秋实 .cn 张莹 .cn 李倩 .cn 高思雨 .cn 姜雪 .cn 周蓉 .cn 深圳联系人胡珍 .cn 范洪群 .cn 巢莫雯 .cn 黎欢 .cn

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